美国的部署利润留在集成商手里，中国厂商去海外找利润

一个没有落地的关税决定

事实 据白宫发布的说明，2026 年 10 月 28 日，美国总统签署 232 条款公告，认定机器人、工业机械及其零部件的进口威胁国家安全，但没有加征关税，改为要求商务部长和美国贸易代表与贸易伙伴谈判达成协议。1

事实 这项调查始于 2025 年 9 月 2 日。美迈斯律所总结称，公告提到美国 2024 年本土生产此类设备约 860 亿美元，大部分品类依赖进口；两部门须在 180 天内汇报谈判进展。23

我们的判断 对机器人公司来说，这个决定把利润问题从华盛顿推回了商业模式本身。美国暂时不会用关税把进口硬件挤出去，本土厂商就不能指望关税保护毛利，出口商也不能指望市场一直敞开。两边都得想清楚，自己要在链条里当哪一环

出口型厂商的利润长什么样

事实 据《中国日报》援引招股书报道，宇树 2025 年营收 17.0 亿元，上一年为 3.93 亿元；境外收入 7.32 亿元，占主营业务收入 43.65%；全年人形机器人出货超过 5,500 台。4

事实 据盖世汽车报道，招股书披露 2025 年主营业务毛利率 60.13%。另据《每日经济新闻》，2022 年到 2024 年宇树境外主营收入占比都过半，分别为 57.21%、55.63% 和 55.70%。56

事实 人形机器人已经成为更大的产品线。据 36 氪援引招股书，2025 年前三季度人形机器人收入 5.95 亿元，占 51.53%，四足机器人为 4.88 亿元。据盖世汽车报道，IPO 募资将近一半投向具身智能模型技术。155

事实 据财新报道，宇树 2026 年 8 月 19 日登陆上交所科创板，发行价 150.8 元，开盘 1,100 元，募资 61 亿元，高于原计划的 42 亿元。7

我们的判断 硬件做到 60% 的毛利率并不常见，而且这期间海外买家贡献了近一半收入。2025 年国内收入增长更快，境外占比降到一半以下，和国内由政策带动的需求对得上。对美国竞争者的启示是：目前最显眼的中国出口商卖得并不薄利，价格还留着很大的下调空间。拿宇树现在的标价做规划的对手，规划的其实是价格上限

中国的出口靠量推动

事实 据《中国日报》2026 年 6 月报道，中国 2025 年工业机器人出口增长 48.7%，首次超过进口，成为净出口国。2026 年一季度，单列的机器人产品出口 113.2 亿元，销往 148 个国家和地区，其中清洁机器人占 68.5%。8

事实 据 CGTN 援引 IFR 数据，2025 年中国新装工业机器人 35.4 万台，国产厂商装了其中 19.5 万台，占 55%。9

事实 据新华社报道，优必选称 2025 年人形机器人订单约 14 亿元，2026 年工业人形机器人产能将超过 1 万台。2026 年 1 月，空客采购了它的 Walker S2，用于测试人形机器人在航空制造中的应用；公司表示正在开拓欧洲和美国的工厂市场。11

我们的判断 拿 DJI 作类比，只有一点成立：打法是在本地对手形成规模前，带着成品、低价、够用的产品和经销网络进场。中国清洁机器人出口已经在走这条路。人形机器人还早，但 1 万台的产能目标说明，优必选打算在需求起来后靠价格去卖

在美国，现场归集成商

事实 协作机器人厂商 Universal Robots 称，公司在全球有超过 1,100 家合作伙伴、300 多家 UR+ 伙伴，以及 400 多款认证的 UR+ 组件、套件和方案。据公司介绍，其认证系统集成商以区域为主，负责把硬件和软件组合成应用，提供工程咨询、交钥匙交付、培训和支持。10

事实 据 A3 统计，2025 年北美企业订购机器人 36,766 台，价值 22.5 亿美元，一般工业客户占了大部分台数。12

事实 Agility Robotics 用多年期商业协议、付费客户项目和客户加速计划来描述 2026 年的业务：GXO 从 2027 年初新增两个美国站点，Digit 5 获得逾 3 亿美元承诺订单，公司说明这是潜在价值，尚未计入当期收入。13

我们的判断 一个只订几台机器人的一般工业买家，没有自己的机器人团队。总得有人去勘察工位、写安全方案、编程任务、半夜两点接电话，在美国这个人通常是收费的集成商。Universal Robots 的地位，正是靠认证这批伙伴建立起来的。人形机器人厂商还没有搭起这一层，所以眼下只能通过付费项目自己做集成

价值可能落在哪

事实 零部件供应商已经在确认人形机器人收入。据 Humanoid.guide 报道，舍弗勒在三季度新增两家中国客户后，人形机器人业务累计订单达 4 亿欧元，并于 2026 年 10 月 20 日在太仓启用人形机器人工厂。14

事实 据 Investing.com 2025 年 11 月报道，哈默纳科预计截至 2026 年 3 月的财年人形机器人相关订单约 25 亿日元，主要来自做样机的北美客户。16

事实 整机厂这一侧，据 BimmerToday 2025 年 11 月报道，Figure 在宝马斯帕坦堡工厂自己部署运行机器人 10 个月，搬运了 9 万多个零件，之后这台机器人退役。17

我们的判断 有三类玩家可能留住利润。现场是难点的地方，利润归集成商和运营方；某个零件无论哪个品牌都要用的地方，利润归零部件厂商；整机厂只有在产品差异大到能定价的地方才留得住利润，在美国，这意味着不再需要人兜底的自主能力

我们的判断 宇树的数据说明，在量还小的阶段，整机厂可以留住利润。随着优必选等厂商扩产、同一个中国零件体系同时供应所有人，这个位置会越来越难守。量起来之后，硬件利润往往会向零部件层收缩，除非整机厂同时掌握软件或服务合同。宇树把近一半募资投向模型，看起来正是在往这个方向走

在利润转移前选好渠道

我们的判断 美国机器人厂商有两条可行的路。一条是照 Universal Robots 的模式尽早建立并认证集成商渠道，用每单少拿一点换覆盖面；另一条是在一个垂直行业里自己当集成商，掌握现场、按结果收费。只卖硬件进一般工业，利润就会落到做集成的人手里

我们的判断 零部件或模型公司的客户不一样，是机器人厂商的工程师。它的渠道就是在工程师那里的信誉，靠寿命数据、参考设计和快速打样建立。舍弗勒搬到太仓，就是这套打法落到了实处

我们的判断 对中国出口商来说，悬而未决的是谁在欧洲、海湾或拉美安装和维护机器人。经销网络解决了销售，解决不了安全签字和售后上门，而本地集成商就会在这些地方定规矩